工银国际：予广汽集团“中性”评级 目标价2.2港元

　　工银国际发布研报称 ，到广汽集团（02238）一季度业绩不及预期
，合资品牌销量持续下滑带来短期挑战 。考虑转型初期的不确定性，综合考虑增长前景与短期经营压力 ，该行基于更保守的11倍2026年预期市盈率
，设定目标价2.2港元，予“中性
”评级
。该行称 ，尽管广汽提出通过华为合作在2025年实现国内智能驾驶领先地位、2027年全球领先的战略愿景
，但认为当前估值已充分反映市场对这一合作的乐观预期，管理层执行效果与市场接受度尚未明朗 ，需保持谨慎。

　　该行指，广汽集团2025年一季度业绩表现不佳
，营收下滑至198.8亿元人民币（下同）（同比-7.8%，环比-39.8%） ，净利润转为亏损7.3亿元
，主要由于汽车需求疲软 、市场竞争加剧
、促销成本上升及政府补贴减少 。新车交付量降至37.1万辆（同比-9.4%），大幅落后于行业11%的增长水平 ，自主品牌与合资品牌均表现疲软
。2025年一季度营收198.8亿元（同比-7.8%
，环比-39.8%），归母净利润亏损7.3亿元 ，投资收益同比下滑36%至11.7亿元。业绩疲软主因销量下滑、竞争加剧 、促销开支增加及政府补贴减少 。

　　报告提及
，集团销量逆行业刺激政策下滑，一季度新车交付37.1万辆（同比-9.4%） ，显著落后于行业11%的增速
。自主品牌中
，传祺与埃安销量分别为6.9万和4.7万辆（同比-19%/-4%）；合资品牌表现分化，广本9.3万辆（同比-21%） ，广丰16.2万辆（同比+4%），主要因合资品牌电动化转型滞后于本土竞争对手。

　　目前
，集团转型持续推进但成效待显，广汽仍依赖丰田
、本田等合资品牌 ，但其在华新能源转型进度落后 。公司正采取双轨战略：1）大众市场依托传祺和埃安品牌推出10万元级车型；2）高端市场通过“华望”合作（华为主导产品定义）打造30万元级豪华品牌。该行称
，尽管市场反馈积极，但战略落地仍需时间
。